常见雪球期权总结
常见雪球期权总结
从风险溢价的角度来看，雪球类产品的本质是买方通过承担下跌的尾部风险，换取远超无风险利率的票息收入。对尾部风险的承担则是通过成为看跌期权卖方的形式实现的。
标准雪球期权
标准雪球期权（【1】）合约的基本要素如下：
- 当前价格 $S_0$
- 敲入水平 $K_{in} \ll S_0$，远小于当前价格水平；
- 敲出水平 $K_{out} \ge S_0$，大于等于当前价格水平；
- 一系列敲入观察日期，通常是每天观察
- 一系列敲出观察日期，通常是每月观察
- 票息利率 $C$
- 敲出或到期后票息收入的计算方式，$C$ 乘以合约持续期（年化）
合约运行期内存在三个关键情景：
- 发生敲出，此时提前终止合约，并且买方根据合约持续期获得票息收入；
- 发生敲入之前合约到期，买方根据合约持续期获得票息收入；
- 发生敲入后不再敲出，此时买方转换角色，成为（平值）看跌期权卖方。
名词解释：
- 敲出，退出雪球期权合约
- 敲入，到期后（可能）进入看跌期权
标准雪球期权的变种
带敲出保护的雪球
与标准雪球相比，带敲出保护的雪球前几个月不设置敲出观察，避免过早敲出，以提高票息收入。
阶梯式雪球
与标准雪球相比，阶梯式雪球（【2】）的敲出水平是递减的，前期较高而后期较低，一方面减少过早敲出的可能性，另一方面增加持有一段时间后敲出的可能性。
不追保雪球
标准雪球中，买方一旦转换成为看跌期权买方可能面临追加保证金的情况。与标准雪球相比，不追保雪球（【5】）的买方将进入一个熊市价差而不是看跌期权，买方面对的最大损失被锁定，有效减少尾部风险暴露的同时避免追加保证金情况的出现。
OTM 雪球
与标准雪球相比，OTM 雪球（【2】）的买方将进入一个虚值看跌期权（执行价通常等于 $K_{in}$）而不是平值看跌期权（执行价通常等于 $S_0$），同样可以减少尾部风险暴露。
看涨型雪球
与标准雪球相比，看涨型雪球（【2】）发生敲出后的收益不再是单纯挂钩固定的票息利率，而是下面两者的最大值：
- 固定票息利率乘以合约持续期
- 标的资产增长幅度乘以杠杆率
壁虎型雪球
与标准雪球相比，壁虎型雪球（【3】）增加了额外的退出机制，具体而言，是在经典雪球策略上增加了“避险事件”。即首先定好避险事件观察日，若在该观察日之前，产品虽然未触发敲出事件（即没有突破价格上限），但只要挂钩标的在此前从未跌破约定的避险事件界限（通常是当日价格/期初价格的一个阈值），则触发避险事件，客户将会拿到一部分比例的年化高收益，产品也将提前终止。
小雪球
与标准雪球相比，小雪球（【6】）没有敲入条款，由于不用承担下跌风险，买方在期初需要支付期权费购买小雪球。
触发结构
与标准雪球相比，触发结构（【4】）敲出后的收益不再取决于合约持续期的长度，而是一个绝对收益值，可以弥补标准雪球由于过早敲出导致低收益的缺陷。
同鑫结构
与标准雪球相比，同鑫结构（【4】）没有敲出条款，期末的收益按照下列规则：
- 从未发生敲入，买方得到票息利率乘以合约持续期
- 发生敲入，且期末价格 $S_T > S_0$，买方得到 $\min(\frac{S_T-S_0}{S_0}, C)$ 乘以合约持续期
- 发生敲入，期末价格 $S_T \le S_0$，买方进入平值看跌期权
凤凰结构
与标准雪球相比，无论最终是否进入一个看跌期权，凤凰结构（【4】）都会根据“有效持有期”（在敲出或到期前，价格介于敲入敲出之间的天数）支付票息。
开放问题
怎样定制雪球期权的条款，一方面满足买方的风险偏好，另一方面减少风控端的管理难度？例如，在判断敲入时用平均值，以减少某些希腊值的剧烈变化。